هل وصلنا إلى مرحلة "البقرة السوداء" في صناعة النفط الصخري؟

لقد بيعت شركات الاستكشاف والإنتاج التي تركز على النفط الصخري بشكل كبير خلال العام الماضي. هناك عدد من الأسباب وراء ذلك، لكن السبب الذي سنتناوله في هذه المقالة يتعلق بعائدات المساهمين، وإدراك المستثمرين أنها غير مستدامة بأسعار السلع الأساسية الحالية. بالنسبة لمعظمهم، هذا ليس هو الحال ببساطة، باستثناء انهيار أسعار النفط إلى ما دون 40.00 دولارًا، وسنذكر بعض الأمثلة أثناء قراءتنا لهذه المقالة.

في عام 2022 وفي النصف الأول من عام 2023، اعتاد المساهمون في شركات الاستكشاف والإنتاج الكبيرة مع زيادة التدفق النقدي من ارتفاع أسعار النفط في حرب أوكرانيا على الشيكات الفصلية الضخمة التي تتميز بعائدات مزدوجة الرقم. ومع خروج هذه الشركات من عام 2023، بدأ التدفق النقدي في الانخفاض وانخفضت الأرباح بشكل متناسب. توجه المستثمرون إلى التلال، مما أدى إلى انخفاض أسعار الأسهم أكثر.

وفي كثير من الحالات، كان هذا رد فعل مبالغ فيه، حيث كانت هذه الشركات تولد أكثر من النقد الكافي لتغطية النفقات الرأسمالية، والأرباح، وإعادة شراء الأسهم، وسداد الديون. ومع ذلك، انكمشت مضاعفات القيمة السوقية/الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك مع تذبذب أسعار السلع الأساسية وإلقاء هالة من الهلاك الوشيك على الأعمال. وظل المستثمرون على الهامش. يوضح الرسم البياني أدناه هذه النقطة.

إذن ماذا حدث؟

يقع جزء من الإجابة - جزء كبير، من كيفية تمكن هذه الشركات من الحفاظ على تدفق نقدي كافٍ لتمويل النفقات الرأسمالية وتحقيق أهداف الشركات الأخرى في قدرة الصناعة على القيام بالمزيد بأقل. علق لينهوا جوان، الرئيس التنفيذي لشركة تشغيل النفط الصخري في بيرميان المملوكة للقطاع الخاص، سيرج إنرجي، قائلاً:

"عند سعر 70 دولارًا لخام غرب تكساس الوسيط، ستستمر سيرج إنرجي في توليد تدفق نقدي حر كبير ولا نرى أي تغيير كبير في برنامج النفقات الرأسمالية الحالي لدينا".

وخلال هذه الفترة، انخفض عدد منصات الحفر التي تبحث عن النفط والغاز من 622 إلى 585، لكن الإنتاج استمر في الارتفاع بشكل تدريجي، وفقًا لتقرير إدارة معلومات الطاقة رقم 914. كيف حدث هذا؟ هناك الكثير من الأسباب وراء ذلك. التحميل المسبق لمساحة أعلى مستوى، وزيادة الطول الجانبي وزيادة كثافة التكسير - أحمال رمل أعلى ومراحل أكثر، كلها ساهمت في ذلك. أضف إلى ذلك أننا تقدمنا خلال انكماش التكلفة السنوية. كما لاحظ مزودو الخدمات مثل مقاولي الحفر وشركات التكسير تأثير السوق المتقلص على الإيرادات والهوامش. في مكالمتهم الفصلية للربع الثالث لشركة ProFrac Holdings (NYSE: ACDC)، وهي شركة رائدة في مجال التكسير الهيدروليكي في الولايات المتحدة، ذكرت الإدارة انخفاض هوامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 33٪، مدفوعة بنشاط أقل مما توقعوا. الأموال من جيوبهم تعيدها إلى جيوب شركات الاستكشاف والإنتاج.

أخيرًا، سلطت لين ويجرز، نائبة رئيس الهندسة في شركة ليبرتي إنرجي (NYSE:LBRT)، أكبر شركة مستقلة في مجال التكسير الهيدروليكي في الولايات المتحدة، الضوء على رسم بياني يشرح كيفية تضافر الكفاءات في الحفر والتكسير الهيدروليكي لتقليل الوقت اللازم لعمل قدم من الحفرة الجديدة.

وهذا يعني أن الصناعة تستخدم رأس المال بكفاءة أكبر في الماضي. لذا في عام 2024، لدينا صناعة قطعت خطوات مذهلة في خفض التكلفة، والحفاظ بنجاح على الإنتاج، وكل ذلك مع إعادة رأس المال إلى المساهمين. ولا تزال لا تحظى بأي احترام من وول ستريت.

دورة الأعمال

أصدرت شركة آر بي إن إنرجي، وهي شركة استشارات وتحليلات سوق الطاقة، بعض التعليقات في إصدار حديث من نشرتها الإخبارية تناقش مراحل دورة الأعمال فيما يتعلق بالطاقة المنبعية. يوضح الرسم البياني أدناه هذا المفهوم.

"وبدلاً من ذلك، يمكن تحقيق نمو الحجم من خلال نشاط الدمج والاستحواذ، وفي الوقت الحالي، تمر الصناعة بموجة هائلة من عمليات الدمج في المنبع والمصب (والتي سجلناها في العديد من المدونات)، تمامًا كما تنبأت منحنى دورة حياة المنتج. في المنبع، كان هذا الدمج مصحوبًا بترشيد إنتاج الأصول مع إعطاء الشركات الأولوية للكفاءة وتعظيم التدفقات النقدية من أصولها.

هناك مصطلح اقتصادي يمكننا إدخاله هنا أيضًا، وهو البقرة الحلوب، هي أصل في صناعة ناضجة بطيئة النمو حيث يركز المنتجون على العائدات وعلى الأصول بدلاً من إعادة الاستثمار. في المنبع للطاقة، الآبار المنتجة التي أثبتت جدواها وتطورت هي الأبقار الحلوب التي يسعى المنتجون إلى حلبها - أو، بما أننا نتحدث عن النفط، ربما يكون البقرة السوداء أكثر ملاءمة".

وأعتقد أن بنك الاحتياطي النيبالي محق. إن مرحلة الدمج تتباطأ وهي على وشك بلوغ ذروتها. ما تبقى هو حصاد الأرباح من البقرة الحلوب، وطرد التكلفة مع بدء الصناعة في "تصنيع" الآبار، ومكافأة المساهمين.

دعونا نلقي نظرة على تقرير حديث من شركة حفر صخري عامة بارزة للحصول على منظور أعمق لكيفية إدارتها في بيئة سعر 70 دولارًا لخام غرب تكساس الوسيط. قدمت شركة ديفون إنرجي (NYSE: DVN) تقريرًا قويًا للربع الذي يفي بتقديرات ربحية السهم (1.10 دولارًا) ويتفوق بشكل كبير على الخط العلوي (473 مليون دولار). انخفضت هوامش النقد الحقلية المركبة لكل برميل مكافئ قليلاً مع انخفاض خام غرب تكساس الوسيط والغاز خلال الربع.

في تقريرها للربع الثالث من عام 2024، أشارت شركة ديفون إلى تحقيق رقم قياسي ربع سنوي غير مسبوق للإنتاج الإجمالي بمتوسط 728000 برميل من المكافئ النفطي يوميًا، بما في ذلك 335000 برميل من النفط يوميًا. على أساس الإنتاج لكل سهم، يمثل هذا نموًا بنسبة 12٪ على أساس سنوي. علق الرئيس التنفيذي ريك مونكريف، الرئيس التنفيذي -
"نتوقع الآن إنتاج حوالي 730.000 برميل مكافئ نفط يوميًا لعام 2024، بزيادة قدرها 12٪ عن ميزانية هذا العام. مكننا هذا الأداء الهائل من توليد 786 مليون دولار من التدفق النقدي الحر في الربع الثالث وإعادة 431 مليون دولار منه إلى المساهمين. ونتيجة لذلك، سيقدم جيف إرشادات أولية لعام 2025 أفضل بالفعل مما تواصلنا به سابقًا."

يسلم حوض ديلاوير مشروعًا تلو الآخر إلى DVN. نسمع على أساس ربع سنوي عن تطورات متعددة الآبار تقلل من 3-4000 برميل مكافئ نفط يوميًا. كان حوض ديلاوير مرة أخرى المساهم الأساسي هذا الربع في أرباح الشركة، حيث حصل على ما يقرب من 60٪ من رأس المال الاستثماري المخصص لهذا الحوض.

وتقدم الشركة في زيادة إنتاج النفط المعزز للكفاءة مع إجراء تحسينات مزدوجة الرقم في تقليل تكلفة الحفر والإكمال / الوقت. وتشير الشركة في حزمة شرائح المستثمرين الخاصة بها للربع إلى أن "أحجام الإنتاج وصلت إلى مستويات قياسية في الحوض، حيث حققت أحجام إنتاج ثابتة بلغت 488000 برميل مكافئ نفطي يوميًا، وهو ما يمثل معدل نمو بنسبة 6% مقارنة بالربع السابق. وتم ربط 55 بئرًا جديدًا، تستهدف في المقام الأول تكوين وولفكامب، مع تضمين مجموعة فرعية من آبار بون سبرينج وأفالون في المزيج. وبشكل جماعي، تجاوزت هذه المشاريع التوقعات، حيث حققت معدلات متوسطة لمدة 30 يومًا تزيد عن 3100 برميل مكافئ نفطي يوميًا لكل بئر".